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管道职业之东宏股份研讨陈述:市政工程管道龙头

发布时间:2022-05-17 21:19:56 来源:扑克王app客服
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产品介绍

  山东东宏管业股份有限公司成立于 2008 年,公司控股股东东宏集团成立于 1997 年。2011 年,东宏股份被认定为国家级高新技术企业。2013 年,公司改变为股 份制公司。2017 年 11 月,公司在上交所挂牌上市。

  公司是以各类高分子塑料复合管道、大口径防腐金属管道、节能型热力管道、高 功能 PVC 管道、连接收件、新资料运用为主经营务的工程管道制造商、管道工 程服务商和管道工程总承包商。公司管道产品包含金属管道和非金属管道,共分 五大体系,包含聚乙烯(PE)管材、钢丝网骨架复合聚乙烯管材、钢塑复合管 材、热力管材、PVC 全系列管材,运用范畴包含工矿(煤矿、非煤矿山、瓦斯 运送)、市政基础设施建造、燃气、给排水、污水归纳管理、乡镇老旧管网改造、 大型调水工程、城乡供水一体化等范畴。

  东宏股份的第一大股东为山东东宏集团有限公司,到 2021 年三季度末,其持 股数为 1.31 亿股,占公司 50.83%的股份。第二大股东为公司实践操控人、公 司董事长倪立营,持股数为 3128.13 万,持股占比 12.12%。前十大股东持股占 比为 69.23%。

  2012-2020 年,公司经营总收入及归母净利润坚持平稳添加,其间经营总收入年 均复合添加率达 10.6%,归母净利润年均复合添加率达 15.3%。2020 年,公司 完成经营总收入 23.93 亿元,同比+30.1%;完成归母净利润 3.19 亿元,同比 +58.2%。依据公司已发布的成绩快报,2021 年,公司完成经营总收入 22.26 亿 元,同比-6.95%;完成归母净利润 1.25 亿元,同比-60.6%。2021 年,因为原 资料价格大幅上涨,下流部分工程项目推迟建造,从而导致公司收入增速转负; 另一方面,原资料价格的上涨导致公司毛利率遭到揉捏,从而导致归母净利润增 速同比下滑,低于同期收入增速。

  2012-2020 年,公司毛利率和净利率动摇起伏较大,毛利率全体呈下降趋势,净 利率全体坚持平稳。2021Q1-3,公司毛利率为 22.14%,同比-6.54pcts,首要 受原资料价格大幅上涨影响;公司净利率为 8.73%,同比-4.33pcts,受毛利率 下降影响显着。 2012-2020 年,公司三费费用率全体呈下降趋势。东宏股份在 20 年年报中发表, 2020 年管理费用大幅削减是因本期差旅费、水电费削减所造成的;出售费用下降是 因为会计准则改变使得出售运送费计入经营本钱;利息费用的添加导致财务费用 添加。

  从公司本钱结构来看,2012-2021 年前三季度,东宏股份的资产负债首先下降后 上升。2020 年资产负债率呈现显着上升首要因为短期告贷、敷衍收据及敷衍账 款、预收账款(合同负债)、其他活动负债均有大幅添加导致。2021 年三季度 末,公司资产负债率为 34.79%,同比+5.09pcts。2012-2021 年前三季度,东 宏股份应收账款、存货占总资产的份额全体呈现下降趋势。

  2020 年,公司完成经营收入 23.93 亿元,同比+30.1%;其间,PE 管材管件收 入 4.77 亿元,同比-28.51%;钢丝管材管件收入 5.03 亿元,同比+18.46%;涂 塑管材管件 5.74 亿元,同比+55.82%;其他管道产品收入 0.66 亿元,同比 +54.79%;管道工程(2020 年新增该事务分类)完成收入 4.24 亿元。从产品收 入结构来看,2020 年,涂塑管材管件、钢丝管材管件、PE 管材管件、管道工程、 其他收入(其他管道产品收入)、其他事务收入占比别离为 24%、21%、20%、 18%、3%、15%。

  产品按运用范畴可区分为给排水用系列、工矿用系列、燃气系列等。从分职业的 收入结构来看,2020 年,给排水用系列、工矿用系列、燃气系列、其他职业、 其他事务的收入占比别离为 54%、12%、9%、10%、15%。

  从产品结构来看,2012-2018 年公司钢丝管材管件收入占比最大;2020 年,公 司涂塑管材管件收入占比快速提高,收入占比到达 24%,成为公司收入占比最 大的产品类别。 2020 年,公司主经营务毛利率为 30.47%,受原资料价格动摇影响,毛利率同 比下降 0.82pcts。其间,PE 管材管件毛利率为 28.43%,同比下降 1.99pcts; 钢丝管材管件毛利率为 34.34%,同比下降 4.37pcts;涂塑管材管件毛利率为 27.07%,同比下降1.25 pcts;其他管道产品毛利率21.7%,同比添加25.17 pcts。

  管道范畴的运用场景首要分为市政管道和修建管道,市政管道首要包含五类运用 场景,别离是给水管道、排水管道、燃气管道、热力管道和电力电缆管道。

  按资料分类,管道首要能够分为四大类,别离是混凝土管和钢筋混凝土管道、陶 土管道、金属管道、塑料管道。 混凝土管和钢筋混凝土管道的长处是强度高、选材便利,但抗酸碱及抗渗性差, 而且自严峻运送不便利,在市政管道中首要运用于给水管道、排水管道。 陶土管道具有内壁润滑、抗渗抗腐蚀的长处,但强度较低,易碎,因此在市政管 道中常用于排水管道。

  金属管道因其强度高、抗渗能力强的特性,可用于抗震等级高或接受高压力、流 沙严峻的场景,但价格较高且易腐蚀。在市政管道中常用于给水管道、排水管道、 热力管道和燃气管道。 塑料管道相较于其他品类的管道经济性显着,质轻且耐腐蚀,适用范围较广,在 市政管道中首要运用于给水管道、排水管道、热力管道、燃气管道。但一起,塑 料管道的强度和刚性较差,而且在热胀冷缩大或日照等特别环境下易老化。

  塑料管道一般是运用塑料挤出成型、注塑成型、钢塑复合等加工技术,由复合高 分子资料加工、出产而成。

  因为塑料管道具有节能环保、安全可靠、施工便利、保护本钱低、运转寿命长等 特色,在我国修建工程及市政工程范畴的运用量不断提高,开始形成了以聚氯乙 烯(PVC)管道、聚乙烯管道(PE)和聚丙烯(PP)管道为主的塑料管道工业。 PVC 管道作为首要的塑料管道种类,在国内推行运用最早,也是现在运用量最 大的塑料管道,广泛用于给排水、通讯、电力范畴;PE 管道是近几年展开最快 的一类管道,也是现在市政给水体系的首选塑料管道之一;PP 管道以 PPR 管道 为主,首要用于家装冷热水管及采暖。

  依据我国塑协发布的《我国塑料管道职业展开现状和远景》,2014 年 PVC 管道、 PE 管道、PP 管道产值别离约占塑料管道总产值的 55%、25%和 10%左右。根 据美尔雅期货研讨院数据,2019 年上述三类管道产值占比别离为 44%、31%和 11%。(陈述来历:未来智库)

  2011-2020 年,我国塑料管道职业产值增速逐渐放缓,但仍坚持正添加。2020 年塑料管道职业产值为 1636 万吨,同比+2.25%。

  以 2014 年数据为例,2014 年塑料管道职业产值为 1,300 万吨,塑料管道在所 有资料管道中的商场占比约为 40%-50%;塑料管道工程用量大约在 300-400 万 吨,其间市政工程用量约占 2/3,修建工程用量约占 1/3,由此算出 2014 年市 政工程塑料管道用量约为 200-267 万吨,依照中心值 233 万吨测算,市政工程 管道用量占塑料管道职业总产值的 18%。咱们依照这一份额预算,2020 年市政 工程管道用量约为 294 万吨。

  依据上述测算成果,咱们用工程塑料管道出售单价近似替代市政工程塑料管道销 售单价,测算出 2020 年市政工程塑料管道职业商场规划约为 265 亿元。

  2021 年国务院办公厅下发的《国务院办公厅关于加强城市内涝管理的实 施定见》中提出“十四五”期间要加大排水管网建造力度,逐渐消除管网空白区。 国家发改委下发的《“十四五”乡镇污水处理及资源化运用展开规划》更是清晰 提出“十四五”期间,新增和改造污水搜集管网 8 万公里。

  咱们梳理了多个省市地方政府“十四五”规划中有关城市地下管网改造的相关内 容,遍及触及管网改造相关规划。以河北省住建厅发布的《河北省住宅和城乡建 设“十四五”规划》为例,该文件清晰提出河北省政府“十四五”期间改造使命 量:城市供水老旧管网改造计划为 383 公里;城市燃气老旧管网改造计划为 118 公里;城市供热老旧管网改造计划为 624 公里。

  2021 年作为“十四五”局面之年,承担着拟定“十四五”规划的使命,2022 年 作为履行“十四五”规划的第一年,或将在方针履行层面加大履行力度,管道企 业在 2022 年有望获益于城市管网改造、城市更新、老旧小区改造等范畴的方针 发力。

  建材职业中,市政管网相关的上市公司以塑料管道出产出售为主,代表企业有中 国联塑、伟星新材、公元股份、东宏股份、雄塑科技、纳川股份等;而以龙泉股 份、韩建河山等为代表的 PCCP(预应力钢筒混凝土管)企业,其产品则首要应 用于大型的引调水工程(如南水北调等)。 塑料管道职业六家上市公司的终端运用范畴均包含市政工程。

  其间,东宏股份管道产品首要运用于市政基础设施建造、燃气、工矿、污水归纳 管理、乡镇老旧管网改造、大型调水工程、天然气管网、城乡供水一体化项目、 电力热力等各范畴,在房地产方面触及很少。参阅公司 2020 年年报数据,公司 各类管道收入占比约为 65%,其间首要用于市政工程和水利工程。

  2020 年,我国联塑直销和经销份额大约为 40%和 60%,直销部分约 55%来自 市政工程和基建,由此测算市政工程及基建占联塑收入比重约为 22%(仅考虑 直销途径)。 其他各家公司,以 2020 年数据为例,纳川股份的管道事务收入占比为 49%,下 游商场首要是市政工程范畴和工业范畴。伟星新材市政工程事务收入占比约为 21%,雄塑科技市政工程事务收入占比约为 10%,公元股份市政工程事务收入 占比约为 3%-4%(仅考虑直销途径)。 市政工程占比相对较高的东宏股份或最获益于城市管网改造范畴的方针发力。

  六家上市公司中,伟星新材、我国联塑、公元股份、雄塑科技 21 年前三季度收 入增速(我国联塑为 21H1)较 20 年显着上升,一起归母净利润增速却较 20 年 放缓,首要原因是 21 年原资料价格继续上涨揉捏了企业盈余空间。

  21 年四季度,原资料价格已呈现显着回落,影响管道企业 21 年净利润增速放缓 的首要因素得以缓解,判别 22 年原资料价格动摇起伏较 21 年有所收敛,叠加 终端产品涨价滞后效应在 22 年表现,22 年管道企业盈余水平有望迎来显着改 善。

  近年来公司产能敏捷扩张,产销量快速添加。2020 年公司管道产品年出产值为 17.0 万吨,同比+38.74%,年出售量达 15.59 万吨,同比+27.36%。

  2020 年末,公司 PE 管材管件、钢丝管材管件、涂塑管材管件、PVC 管材的年 规划产能别离为 8.09 亿元、4.28 亿元、9.36 亿元和 0.6 亿元。到 2021 年末, 公司首发募投项目——年产 3.6 万吨聚乙烯(PE)管材管件技术开发项目、年产 2.5 万吨钢丝网增强聚乙烯复合管材管件扩建项目、年产 8 万吨新式防腐钢管项 目、年产 6000 吨双轴取向聚氯乙烯(PVC-O)管材项目已悉数投产,运用自有 资金出资的年产 12.8 万吨新式防腐钢管项目和年产 6.4 万吨高功能及新式复合 塑料管道项目也现已投产。到 2021 年末,公司产能规划约为 50 万吨,对应 收入规划约 60-80 亿元。2022 年,公司新增产能将逐渐开释,为公司收入添加 供给动力来历。

  按事务区域区分,公司的下流客户首要会集在国内。2020 年,公司来自我国大 陆的经营收入达 20.05 亿元,占公司总收入的 83.79%。其间,公司的下流客户 首要会集在华东和华北地区,别离奉献经营收入 10.98 亿元和 4.77 亿元,别离 占 2020 年公司在我国大陆经营收入的 54.76%和 23.79%。

  2020 年公司提出了依照“区域+范畴、中心商场+要点商场”的形式进行商场布 局。“范畴”方面,公司拟定了“一主两翼”的商场范畴布局战略。“一主”是 以水务商场为主,“两翼”是以工矿商场和热力、燃气商场为辅。“区域”是指 公司出售人员深耕区域商场。曾经公司出售人员是在全国范围内展开商场营销工 作,新形式下公司出售人员首要在固定区域内进行深耕发掘。“中心商场”即公 司深耕的山东商场,公司关于“中心商场”的定位是每个县级市都有营销布局, 并进行要点发力。“要点商场”包含山东省南部的苏豫皖,山东省北部的京津冀、 雄安新区以及山西商场,公司关于“要点商场”的定位是每个地级市都有营销布 局。

  在途径方面,公司选用直销为主、经销为辅的出售形式;削减经销途径中心环节 的费用,有利于坚持较高的毛利率和净利率水平。未来公司关于 PCCP 管道产品 可能会添加必定经销商,但关于其他工程管道产品仍选用直销形式。

  智能管道体系是以城市地下管道体系、工业运用管道体系(如燃气管道、供水管 道、排水管道、热力管道等)为研讨目标,运用物联网技术、光纤传感技术、无 线传感技术、可视化视频技术等先进的自动化、信息化技术,经过对管道内部温 度、压力、流量、液位、浓度等参数实时监测、智能数据剖析,完成管网体系的 安全预警、故障诊断及自动操控,保证管网体系安全经济运转。

  现在,智能管道已在燃气管道、水库工程管道方面有所运用,但在大型的引调水 工程、污水管道范畴因智能管道的造价本钱过高,暂未遍及。 智能管道是公司未来要点展开方向,公司现在已与浙江大学、重庆大学等高校合 作,环绕新资料展开研制测验,未来技术进步和规划化展开或将带来智能管道造 价本钱下降,潜在商场空间巨大。

  涂塑管材管件:涂塑管材管件为公司首要出售产品,21 年前三季度该类别产品 收入增速为 21%。结合 21 年公司经营总收入增速较 21 年前三季度环比下降约 9pct,判别 21 年该产品收入增速较前三季度有所放缓。考虑到 21 年该项产品 产能有较大起伏添加,需求两年左右时刻开释产能,一起公司获益于 22 年市政 管道范畴方针发力,估计该项事务在 22、23 年将坚持较快添加,猜测该产品 21-23 年收入增速别离为 8%、60%、25%。考虑到 21 年原资料价格大幅上涨 导致毛利率下降,21 年四季度原资料价格现已呈现回落,判别 22 年原资料价格 动摇起伏较 21 年有所收敛,叠加终端产品涨价滞后效应在 22 年表现,估计 22 年毛利率会有显着上升,猜测公司该产品 21-23 年毛利率别离为 21.07%、 26.97%、27.47%。

  钢丝管材管件:21 年前三季度该类别产品收入增速为-16%,结合 21 年公司营 业总收入增速较 21 年前三季度环比下降约 9pct,判别 21 年该产品收入增速较 前三季度有所放缓。考虑到 21 年该项产品产能有较大起伏添加,需求两年左右 时刻开释产能,一起公司获益于 22 年市政管道范畴方针发力,估计该项事务在 22、23 年将坚持较快添加,猜测该产品 21-23 年收入增速别离为-25%、75%、 20%。考虑到 21 年原资料价格大幅上涨导致毛利率下降,21 年四季度原资料价 格现已呈现回落,判别 22 年原资料价格动摇起伏较 21 年有所收敛,叠加终端 产品涨价滞后效应在 22 年表现,估计 22 年毛利率会有显着上升,猜测公司该 产品 21-23 年毛利率别离为 28.34%、34.04%、34.54%。

  PE 管材管件:PE 管材管件首要运用于燃气、给排水等市政基建工程范畴。21 年前三季度该类别产品收入增速为-16%,结合 21 年公司经营总收入增速较 21 年前三季度环比下降约 9pct,判别 21 年该产品收入增速较前三季度有所放缓。 考虑到 21 年该项产品产能有较大起伏添加,需求两年左右时刻开释产能,一起 公司获益于 22 年市政管道范畴方针发力,估计该项事务在 22、23 年将坚持较 快添加,猜测该产品 21-23 年收入增速别离为-25%、75%、20%。考虑到 21 年原资料价格大幅上涨导致毛利率下降,21 年四季度原资料价格现已呈现回落, 判别 22 年原资料价格动摇起伏较 21 年有所收敛,叠加终端产品涨价滞后效应 在 22 年表现,估计 22 年毛利率会有显着上升,猜测公司该产品 21-23 年毛利 率别离为 24.93%、28.13%、28.63%。

  管道工程:公司于 2020 年新增管道工程产品分类,估计 21 年管道工程事务收 入增速略高于公司全体收入增速。考虑到公司管道产品产能在 21 年会集开释, 能够在产能端支撑未来两三年工程事务的展开,一起考虑到公司获益于 22 年市 政管道范畴方针发力,估计该项事务在 22、23 年将坚持较快添加,猜测 21-23 年收入增速别离为 0%、50%、30%。考虑到 21 年前三季度原资料价格大幅上 涨导致毛利率下降,21 年四季度原资料价格现已呈现回落,判别 22 年原资料价 格动摇起伏较 21 年有所收敛,叠加工程项目报价涨价滞后效应在 22 年表现, 估计 22 年毛利率会有显着上升,猜测该产品 21-23 年毛利率别离为 28.15%、 33.95%、34.45%。(陈述来历:未来智库)

  其他收入:公司其他主经营务包含 PVC 管道、保温管道体系等其他产品,现在 此部分收入规划较小,估计该部分的收入规划未来将坚持较快添加。猜测 21-23 年收入增速别离为 23%、20%、15%。考虑到 21 年前三季度原资料价格大幅上 涨导致毛利率下降,21 年四季度原资料价格现已呈现回落,判别 22 年原资料价 格动摇起伏较 21 年有所收敛,叠加终端产品涨价滞后效应在 22 年表现,估计 22 年毛利率会有显着上升,别离为 15.69%、20.69%、21.19%。

  其他事务:公司其他事务包含出售资料收入等,收入规划相对安稳,估计该部分 收入坚持小幅添加,猜测 21-23 年收入增速均为 5%。估计其他事务的毛利率稳 定在 2020 年水平,猜测该产品 21-23 年毛利率均为 1.33%。

  (本文仅供参阅,不代表咱们的任何出资主张。如需运用相关信息,请参阅陈述原文。)